历史不会简单重演，市场会包容一切。
历史上，美债收益率曲线倒挂往往是经济衰退的前兆。自1955年以来，每次美国经济衰退之前，都有美债收益率曲线出现过持续的倒挂的现象。从曲线首次倒挂到经济衰退开始，平均有22个月的间隔。
距离去年3月美债收益率曲线出现倒挂以来已经持续16个月，市场盼望的大衰退仍没有到来。更诡吊的是，在高利率的金融紧缩环境下，美国大行业绩依旧坚挺。
还剩6个月了，狼还会来吗？
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美国大行Q2业绩爆表
万众瞩目的美国银行股Q2业绩终于出炉了。
摩根大通Q2净营收413.1亿美元，同比增长34%，高于市场预估386.6亿美元；Q2净利润同比增长67%至144.7亿美元，同样超过市场预期。
受益于高利率，摩根大通二季度净利息收入同比增长44%，至为219亿美元，并为连续第三次创下历史新高。
摩根大通还上调2023年收入指引，预计净息差收入将达到870亿美元，较4月一季报发布时的预期抬升了60亿美元。
超预期强劲Q2业绩主要得益于消费者和社区银行业务的高速增长。摩根大通消费者和社区银行Q2净利润为53.1亿美元，同比增长逾71%
强劲的美国消费者支出，也支撑起了花旗二季度被投行业务拖累的业绩。花旗零售信用卡业务的收入本季增长了27%，但该行企业和投资银行业务收入下降了44%。
富国银行二季度盈利更是大增57%、净利息收入超预期增长29%，且上调全年指引。公司预计，全年净利息收入将增长约14%，高于此前指引的10%。
但三大行强劲的Q2业绩对美股的提振却是昙花一现，四连涨的美股周五震荡收跌，大盘走势分化。
美债收益率和美元加速回升，两年期美国国债收益率上涨14个基点至4.77%，一扫过去几天利率下滑的颓势。连创一年多新低的美元指数转涨，仍创八个月最大周跌幅。
这主要因为盘中一项经济数据消费者信心超预期攀升，让投资者担忧7月会不会是美联储最后一次加息。
密歇根大学公布的7月美国消费者信心初值超预期攀升，创2021年9月以来新高，并创2006年来最大环比升幅，主要源于通胀放缓以及劳动力市场强劲。
“这看起来还不像'任务完成，”Strategas的创始合伙人之一Don Rissmiller在谈到经济数据时说。“消费者支出最重要的变量仍然是就业，美国劳动力市场仍然坚挺。”
值得思考的一个问题是，为什么在高利率的环境下，美国大型银行公司还能取得强劲的业绩，硅谷银行却会倒闭？
传统观点认为收益率曲线倒挂预示着经济衰退，银行以短期利率借款，长期放贷，因此当收益率曲线倒挂时，这会挤压贷款人的利润率，最终导致信贷紧缩。
在美国债收益率倒挂近16个月后，银行的业务反倒是受益于高利率。摩根大通本季度净息差从一年前的1.8%上升至2.6%。
银行的净息差有所改善是因为与向借款人收取的利率相比，大型银行提高存款金额的速度要慢得多，从而使利润率更高。
而硅谷银行在过去几年吸收的大量存款，不是用于提供贷款，而是选择购买了大量的美国国债和房地产抵押贷款证券。在美联储的暴力加息下导致债券投资账面浮亏，挤爆了投资端。
瑞银首席投资办公室的Solita Marcelli表示，美国经济数据一直令人鼓舞，软着陆的可能性有所提高。但她仍然偏爱优质债券而不是股票。
不谋而合的是，全球最大养老基金GPIF正在狂抄底美债。
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全球最大养老基金GPIF增持美国国债
彭博发布的最新数据得出，在截至3月的12个月内，全球最大的养老基金GPIF将美国政府债券和票据从之前的40.8%提升至43.3%，自2020年3月以来的最高水平。
GPIF是全球最大的养老基金，持有价值200万亿日元（1.4万亿美元）的资产，与西班牙的经济体量相当。
美国财政部公布的数据显示，日本是美国国债最大的外国持有者，截至4月份持有价值1.1万亿美元的美国国债。中国以8690亿美元排名第二，其次是英国和比利时。
在12个月中，美元兑日元上涨了9.2%，而美国国债下跌了4.5%。GPIF持有的美国政府债券和票据以日元计算增长了8.2%，达到21.6万亿日元。
三菱UFJ国际资产管理公司驻东京首席基金经理Kiyoshi Ishigane表示，虽然美国通胀放缓意味着美国国债收益率开始下降，但它们可能对日本投资者保持吸引力。
不过以上观点成立的前提必须是在日元不走强的情况下，日本投资者才能受益于美国国债的收入和资本收益。
最近日元兑美元持续走高，且在日本通胀不断走高的情况下，日本央行宽松货币政策有转变的迹象，美联储加息终点可期的情况下，日元作为避风港的价值正在不断凸显。
考虑到美联储终究是会进入降息周期，一旦进入降息周期，以美元计价的债券价格有望进入上升通道，不管是利率债，还是国债。
数据显示，目前规模超1亿的美债QDII债券基金，相应产品的配置组合中债券比例，以及债券比例当中利率债和国债的比例都不尽相同。
(本文内容均为客观数据信息罗列，不构成任何投资建议）
3
丘栋荣持仓曝光
7月15日中庚基金丘栋荣旗下基金公布2023年二季报。截至今年二季报，丘栋荣的在管规模为281.03亿元，较一季度下降12.21%。
跟一季度的全线飘红业绩来对比，丘栋荣二季度显然遭遇了逆风。
他在二季度做了什么？
二季度，丘栋荣在管的旗下5只基金保持高仓位运作，平均仓位近95%。
以其代表作中庚价值领航为例，二季度，中国宏桥取代美团-W，成为第一大重仓股，同时狂买快手1095万股，直接将该股送上第三大重仓股的位置。
截至二季度末，该基金持有中国宏桥16095.0万股，较上季度增加1458万股，该股同期跌15%。沦为第二大重仓股的美团二季度遭丘栋荣减持98万股，二季度股价跌幅也高达14%。
此外，该基金还减持了大幅减持越秀地产236万股、驰宏锌锗1779万股、中国海外发展936万股具体来看，越秀二季度跌了23%，中国海外发展二季度跌近10%，驰宏锌锗跌幅较小，仅5%。
相比来看，丘栋荣显然更偏爱神火股份，该股二季度股价大跌26%，但丘栋荣硬抗了下来，仓位保持不变。中远海能的仓位在二季度也保持不变，二季度跌幅为2.96%。
二季度，快手-W、川仪股份、常熟银行新进前十大，中国海洋石油、广汇能源、兖矿能源则退出前十大。
据choice数据显示，丘栋荣旗下的产品的合计前十大重仓股，除了川仪股份、柳药集团二季度是收涨，其余尽数收跌。
对于后续的配置思路，栋荣在二季报中表示，会坚持低估值价值投资理念，通过精选基本面风险降低、盈利增长积极、估值便宜的个股，构建高性价比的投资组合，力争获得可持续的超额收益。
二季报中，丘栋荣关注的投资方向包括:
1、估值至低位、业务稳健但成长属性强、未来弹性较大的互联网股和医药科技股。
2、估值处于历史低位的价值股，重点关注供给端收缩或刚性行业，及其在需求复苏情况下的潜在弹性，主要行业包括:基本金属为代表的资源类和能源运输公司，大盘价值股中的地产、金融等。
3、低估值但具有成长性的成长股，重点关注国内需求增长为主、供给有竞争优势的高性价比公司，主要行业包括有色金属加工、医药制造、电气设备与新能源、汽车零部件、轻工、机械等。
1、估值至低位、业务稳健但成长属性强、未来弹性较大的互联网股和医药科技股。
2、估值处于历史低位的价值股，重点关注供给端收缩或刚性行业，及其在需求复苏情况下的潜在弹性，主要行业包括:基本金属为代表的资源类和能源运输公司，大盘价值股中的地产、金融等。
3、低估值但具有成长性的成长股，重点关注国内需求增长为主、供给有竞争优势的高性价比公司，主要行业包括有色金属加工、医药制造、电气设备与新能源、汽车零部件、轻工、机械等。
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