来源：昆仑信托
本周股市热点回顾
一、高股息风格短期有获利了结迹象
长期角度仍然是稳健回报的重要力量
在近几个月A股市场整体大幅度下挫的背景下，高股息风格逆势上涨，取得了明显的绝对收益和相对收益。例如，长江电力和中国神华年初至今涨幅分别为5.83%、23.07%，同期沪深300指数下跌2.55%，中证1000指数下跌18.50%，高股息个股的独立行情十分亮眼。
然而，一些高股息风格的重点个股在2月6日和2月7日出现冲高回落的走势。这主要是由于本周中证1000指数、创业板指等前期大跌的指数大幅度反弹，“跷跷板”效应使得资金从防御性质较强的个股流出，流入成长性较强、交易性较强的个股。
不过，笔者认为，高股息风格仍然值得各类投资者的长期关注，包括散户投资者和机构投资者，原因如下：
（1）高收益性。以2月7日为基准，近十年来，300全收益指数的年化收益率为6.66%，而中证指数有限公司发布的中证高股息策略全收益指数的年化收益率为11.57%，差距十分明显。尤其在2021年初白马股泡沫行情破灭后，两者的收益率差距不断拉大。放眼海外几十年的维度，标普500高股息率等权组合的年化收益率、波动率、收益风险比均优于低股息组合，1990年起日本经济泡沫破灭至今，MSCI日本高股息收益指数也远远跑赢日经225指数。
（2）低相关性。高股息个股与市场主流策略、宽基指数存在较低的相关性，高股息风格的配置，有助于降低投资组合整体的波动性，例如，计算可得，中证1000指数与中证高股息策略全收益指数的相关系数仅有0.454（日线级别），具体到近一个月的市场，则呈现负相关。同时，高股息个股的股价和基本面与宏观经济的相关性较低，可有效抵御宏观经济波动带来的投资风险。在经济增速趋于稳健的情况下，成长个股估值易承压，而高股息个股的估值受影响较小。
如何对高股息资产择时？笔者认为，一是在低利率环境和市场弱势的环境下，加强对高股息资产的配置，二是利用股息率水平对个股和行业择时，三是根据行业发展的不同阶段，对所处行业择时，包括银行、保险、煤炭、电力、高速、通讯、消费等行业。
笔者同时认为，高股息风格存在一些“陷阱”：
（1）一些个股的股息率受周期性制约。例如，周期股的业绩波动剧烈，加剧分红的波动性，由此降低了历史分红对未来分红的指引性。能源、原材料等强周期行业出现该类“陷阱”的概率较大。
（2）一些个股的股价下降会抵消分红的价值。高股息风格个股往往处于成熟行业，成长空间较为有限。如果行业基本面下行，行业估值水平同时承压，会导致分红的收益抵不过股价下行的情况。一些个股尽管净利润和分红率稳定，但是受制于行业短期或者长期的经营形式，估值水平不断下降。近年的建筑类等个股体现尤为明显。
针对以上两种陷阱，笔者认为，第一，在选股过程中，增强对个股历史分红的稳定性的考量，第二，加强对个股和所在行业的基本面研究，不宜因为选择高股息个股就放松对个股盈利质量、行业未来发展和行业所处周期的研究深度。
二、中央汇金扩大A股ETF增持范围
A股积极响应大幅度反弹
2月6日，中央汇金公司公告称，充分认可当前A股市场配置价值，已于近日扩大ETF增持范围，并将持续加大增持力度、扩大增持规模，坚决维护资本市场平稳运行。随后，证监会在答记者问中表示，当前A股市场估值水平处于历史低位，中长期投资价值凸现，得到了包括中央汇金公司在内的投资机构的充分认可，坚定支持中央汇金公司持续加大增持规模和力度，继续协调引导公募、私募、证券、社保基金、保险、年金等各类机构投资者更大力度入市，鼓励和支持上市公司加大回购增持力度，为A股市场引入更多增量资金，全力维护市场稳定运行。
A股市场随即做出积极回应，2月6日和2月7日两日大幅度反弹，其中中证1000指数和中证500指数成为反弹急先锋，分别反弹11.75%和14.56%，不过中证2000指数继续下跌2.80%，指数分化严重。
笔者注意到，本次中央汇金增持有一大特点：增持范围包括前期跌幅最大的中小盘指数基金。2月6日全市场ETF单日净流入最大的9支股票型基金中，跟踪中证1000指数的ETF有4支，跟踪中证500指数的ETF有1支，跟踪沪深300指数的ETF有2支，跟踪创业板指和科创板指的ETF各有1支。
而历史上的10次汇金增持，有7次仅仅增持了工农中建四大行的股票，3次在二级市场上买入指数ETF。工农中建与中小市值股票的相关性较低，而且本轮大幅下跌行情中，工农中建的股票处于涨势，笔者认为，单纯增持工农中建的意义不大，而增持多种ETF的行为恰恰满足了当前市场所需，给当前市场注入了强心剂。
近期以中小市值个股为代表的暴跌行情，期初是对宏观经济预期的反应，随后伴随着流动性危机，如雪球敲入、两融、股东质押等风险，这些风险因素加剧了暴跌行情，进一步强化了流动性危机。汇金有针对性的救市，缓解了市场的燃眉之急。展望后市，尽管不能排除再次暴跌的可能性，但是可逐步开展对个股alpha的研究和布局工作。
美国、日本、韩国等国均多次采取过平准基金模式，其中日本央行直接下场买股票，最为激进，效果也较为明显，截止2023年底，日本央行持有37万亿日元的ETF，占东证总市值的4.3%，不过，其退出方式有待解决。笔者认为，如果未来中央汇金的“平准基金模式”能够持续发挥作用，将对平抑市场风险起到积极作用。
三、万得微盘股指数一个月接近腰斩
市场讨论过热的策略或板块值得警惕
近十几年涨了几百倍的万得微盘股指数，由今年年初的最高点293760腰斩至155633，跌幅47%。同样快速的回撤，上一次还发生在2015年的股灾期间。值得注意的是，即使在2月6日救市政策的支持下，该指数仍然在两个交易日内继续下跌12.87%，同时下跌的还有代表小市值个股的中证2000指数。
近期市场对该策略的崩盘，有多一种分析角度：量化私募以DMA（Derivative Margin Account）的方式通过券商加杠杆，做多微盘股，保证金比例大多在20%~30%区间。然而，微盘个股下跌之际，期货空头被限制卖出，量化机构只能卖出持仓，微盘股本就流动性不佳，又加剧了流动性风险，出现了踩踏效应。
这种分析角度无疑是十分有道理的，但是，笔者从另一个角度得出了警示：
“微盘股”主要包含全部A股中市值居于后400的个股，剔除ST、*ST、退市整理股、首发连板未打开的标的，每日更新成份。去年9月开始，市场开始讨论该策略的价值，随后热度逐渐增加，卖方关于此策略的报告逐渐增多。然而，该策略早在2018年开始至2023年，便一直保持低回撤、高回报，却在2023年接近年底才被“发掘”出来，可以说，“市场热度”构成了“反向指标”。此类情况，同样发生于2015年泡沫化行情顶点，彼时“全民炒股”，也发生于2021年底的新能源行情顶点，彼时市场对新能源讨论甚嚣尘上。更有甚者，2022年8月23日，曾任职某知名地产公司首席经济学家的某知名经济学者，提出“当下不投新能源，就像20年前没买房”，如今回看，新能源板块反弹行情的顶点恰恰在当时，随即新能源相关个股开启了漫长的下跌行情，至今ETF跌幅高达60%，个股跌幅更大的比比皆是。
由此可见，某种特定的策略、风格、行业，被市场广泛讨论之时，可能预示着行情接近顶部。投资者需要保持理性，问自己一个问题，我的收益来源是alpha，还是beta，如果是beta，这个beta能够持续多久？即便是文章开头提到的高股息策略，依然需要“留一份清醒”。
最后，祝各位投资者新春快乐，龙年投资顺利！
风险提示：市场有风险，投资需谨慎。本文所提供内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议。投资者据此操作，风险自担。
文字 | 高思维 金融市场事业部 业务经理
编辑 | 沈阳
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